L’essentiel
- Anthropic a déposé le 26 octobre son formulaire S-1 auprès de la SEC, pour une cotation au Nasdaq sous le symbole « ANT », avec Goldman Sachs et Morgan Stanley en chefs de file.
- Le chiffre d’affaires atteint 16,3 milliards de dollars au premier semestre 2026, avec un premier bénéfice opérationnel de 974 millions au deuxième trimestre.
- Les engagements de calcul pèsent entre 650 et plus de 800 milliards de dollars selon les décomptes, contre des revenus facturés à 80 % à l’usage.
- Le prospectus reconnaît une dépendance croissante au gaz naturel pour les data centers et au contrat SpaceX, résiliable avec 90 jours de préavis à partir de 2027.
Le formulaire S-1 (le document d’enregistrement déposé auprès du régulateur boursier américain, la SEC) affiche une perte de 80,7 milliards de dollars sur le semestre. Pris isolément, ce montant évoque une entreprise en déroute. Il traduit surtout l’effet comptable d’une valorisation qui s’envole.
Le guide du blog sur ce sujet : L’impact environnemental de l’IA, comment le calculer
Une perte de 80,7 milliards, dont l’essentiel est comptable
Sur ce montant, 72,4 milliards proviennent de la réévaluation des obligations convertibles (des titres de dette convertibles en actions), dont la valeur grimpe avec celle de l’entreprise. Aucun dollar de cette somme n’est sorti d’un compte en banque. Une fois cette écriture et d’autres éléments sans effet de trésorerie écartés, le prospectus ramène la perte à 693 millions de dollars sur le semestre, pour 16,3 milliards de chiffre d’affaires contre 1,2 milliard un an plus tôt.
La trajectoire trimestrielle des revenus est plus parlante encore : de 376 millions de dollars au premier trimestre 2025 à 11,6 milliards au deuxième trimestre 2026. Cette croissance permet à Anthropic de dégager son premier bénéfice opérationnel au sens des normes comptables américaines (GAAP) : 974 millions de dollars au deuxième trimestre.
Le calcul absorbe plus de la moitié des revenus
Le premier poste de dépenses est le compute, la puissance de calcul consacrée à l’entraînement et à l’inférence des modèles. Il engloutit plus de la moitié du chiffre d’affaires. Ses coûts ont augmenté de 300 % sur la période, moins vite que les revenus, ce qui explique le bénéfice du deuxième trimestre.
Le prospectus prévient pourtant que la marge va se comprimer. Chaque nouvelle capacité de calcul pèse sur les comptes avant de rapporter un seul token facturé (le token est l’unité de texte sur laquelle se calcule le prix) : le décalage est mécanique, et il s’aggrave quand on construit vite.
Entre 650 et 800 milliards d’engagements, face à des revenus qui varient
Huit fournisseurs se partagent le carnet de commandes : Broadcom, SpaceXAI, Google, Amazon, Microsoft, Nscale, Lambda et AMD. Le total des contrats dépasse 650 milliards de dollars dans certains décomptes et frôle 810 milliards dans d’autres, selon ce qu’on y range. Même dans la fourchette basse, cela représente quarante fois le chiffre d’affaires du semestre. À titre de comparaison, OpenAI indiquait en février à ses investisseurs viser environ 600 milliards de dollars de dépenses de calcul d’ici 2030, d’après Reuters.
Ces engagements sont fixes et courent sur de longues années. Les revenus, eux, dépendent de l’usage : 80 % sont facturés au token traité, 20 % seulement par abonnement. Un client qui réduit sa consommation un mois réduit aussitôt la recette, jamais la facture de calcul. Le prospectus cite un creux de fin 2025 où les dépenses des clients de Claude ont reculé d’environ 20 % en deux semaines.
Deux autres données compliquent le tableau. Cinq clients représentent ensemble 25 % des revenus, sans qu’aucun dépasse 10 %. Et quatre des fournisseurs de calcul (SpaceXAI, Amazon, Google, Microsoft) développent leurs propres modèles : ils encaissent les paiements d’Anthropic tout en le concurrençant. Les chiffres du troisième trimestre, que l’entreprise possède déjà, ne figurent pas dans le document.
SpaceX : 3,1 milliards par mois, résiliable en trois mois
Le contrat conclu avec le groupe d’Elon Musk est le plus lourd au rythme mensuel : 3,1 milliards de dollars par mois une fois toute la capacité livrée, d’ici décembre 2026. Cela fait environ 37 milliards par an, soit plus de deux fois le chiffre d’affaires du dernier semestre, pour un seul fournisseur.
À partir de 2027, ce contrat peut être résilié avec 90 jours de préavis. Si SpaceX se retirait, Anthropic perdrait son premier fournisseur de calcul en un trimestre.
Le gaz, maillon discret de la chaîne
Le prospectus consacre aussi des pages à l’énergie. Anthropic y reconnaît que ses data centers dépendent de plus en plus du gaz naturel, et que certains sites prévus fonctionneront avec des turbines installées sur place. La concurrence pour les raccordements électriques y est qualifiée d’intense, et l’entreprise anticipe que la demande des hyperscalers (les grands fournisseurs de cloud) pourrait faire monter le prix du gaz.
Elle admet aussi que le réchauffement climatique augmentera ses coûts de refroidissement en électricité et en eau, et que les régulateurs pourraient imposer des conditions ou des frais supplémentaires si ses projets font grimper les factures des autres abonnés du réseau. Le plan annoncé l’an dernier, 50 milliards de dollars de data centers au Texas et à New York, s’inscrit dans ce cadre. Il concerne un pays où le gaz fournit 40 % de l’électricité et où les turbines se font rares.
Un token qui pourrait coûter plus cher
Pour un développeur ou une équipe qui bâtit sur l’API, la leçon tient à la structure des coûts. Un fournisseur dont les charges sont fixes à des centaines de milliards et dont les revenus suivent l’usage a intérêt à facturer cet usage plus cher dès que la demande le permet. Le prospectus montre que cette marge existe : les clients Claude Enterprise qui utilisent aussi Claude Code dépensent environ vingt fois plus que les autres.
Rien n’oblige Anthropic à répercuter ces coûts demain. Mais un budget d’IA construit sur l’hypothèse d’un token toujours moins cher repose sur une courbe que ce document rend plus fragile. Prévoir un second fournisseur de modèles devient une précaution de base.
Mon avis
Un laboratoire qui doit plus de 650 milliards à ses fournisseurs de calcul ne bradera plus le token. Je m’attends à voir les remises de volume fondre avant la fin 2027 et la facturation à l’usage s’imposer aux gros consommateurs. Les premiers touchés seront les équipes qui ont fait de Claude Code un outil quotidien, sans jamais regarder la ligne de leur facture.
Sources
Ils m’ont fait confiance
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